close

For more than four decades, Fenwick & West LLP has helped some of the world’s most recognized companies become, and remain, market leaders. From emerging enterprises to large public corporations, our clients are leaders in the technology, life sciences and cleantech sectors and are fundamentally changing the world through rapid innovation.  MORE >

Fenwick & West was founded in 1972 in the heart of Silicon Valley—before “Silicon Valley” existed—by four visionary lawyers who left a top-tier New York law firm to pursue their shared belief that technology would revolutionize the business world and to pioneer the legal work for those technological innovations. In order to be most effective, they decided they needed to move to a location close to primary research and technology development. These four attorneys opened their first office in downtown Palo Alto, and Fenwick became one of the first technology law firms in the world.  MORE >

From our founding in 1972, Fenwick has been committed to promoting diversity and inclusion both within our firm and throughout the legal profession. For almost four decades, the firm has actively promoted an open and inclusive work environment and committed significant resources towards improving our diversity efforts at every level.  MORE >

At Fenwick, we are proud of our commitment to the community and to our culture of making a difference in the lives of individuals and organizations in the communities where we live and work. We recognize that providing legal services is not only an essential part of our professional responsibility, but also an excellent opportunity for our attorneys to gain valuable practical experience, learn new areas of the law and contribute to the community.  MORE >

Year after year, Fenwick & West is honored for excellence in the legal profession. Many of our attorneys are recognized as leaders in their respective fields, and our Corporate, Tax, Litigation and Intellectual Property Practice Groups consistently receive top national and international rankings, including:

  • Nearly 15 percent of Fenwick partners named America's Leading Lawyers for Business by Chambers USA and Chambers Global
  • Selected as a "Go-To" law firm by in-house legal departments at Fortune 500 companies in Corporate Counsel magazine
  • Named to The National Law Journal's inaugural "Intellectual Property Hot List" for outstanding patent, copyright, trademark and IP litigation services

MORE >

We take sustainability very seriously at Fenwick. Like many of our clients, we are adopting policies that reduce consumption and waste, and improve efficiency. By using technologies developed by a number of our cleantech clients, we are at the forefront of implementing sustainable policies and practices that minimize environmental impact. In fact, Fenwick has earned recognition in several areas as one of the top US law firms for implementing sustainable business practices.  MORE >

At Fenwick, we have a passion for excellence and innovation that mirrors our client base. Our firm is making revolutionary changes to the practice of law through substantial investments in proprietary technology tools and processes—allowing us to deliver best-in-class legal services more effectively.   MORE >

Mountain View Office
Silicon Valley Center
801 California Street
Mountain View, CA 94041
650.988.8500

San Francisco Office
555 California Street
12th Floor
San Francisco, CA 94104
415.875.2300

Seattle Office
1191 Second Avenue
10th Floor
Seattle, WA 98101
206.389.4510

Shanghai Office
36/F, Room 3690, Tower 2
Shanghai IFC
8 Century Avenue, Pudong
Shanghai 200120, China
+86 21 6062 6104

PUBLICATION DETAILS

​​ ​​​​

硅谷风险资本调查 2012 年第3季度 (Silicon Valley Venture Capital Survey - Third Quarter 2012)

November 15, 2012

硅谷风险资本调查
2012 年第3季度


背景—我们对总部设在硅谷的117家公司进行了风险融资方面的分析,这些公司在 2012 年第 3 季度均报告进行过融资。

泛伟律师事务所结果概况

风险融资在2012年第3季度较前一轮继续稳固增长,但2012年第3季度的增长不如第2季度那么强劲。

  • 2012年第3季度,溢价融资占61%,折价融资占17%,溢价超过折价,22%的融资持平。这又是一个强势增长的季度,但不如2012年第2季度,当时溢价融资为74%,折价融资为11%,15%的融资持平。这是连续第13个季度 溢价融资超过折价融资。

  • B系列融资尤为强劲,92%的B系列融资为溢价,E系列(和其后的)融资相对较弱,只有44%为溢价。然而,B系列融资的64%集中于软件和互联网/数字媒体公司,而E系列融资只有39%是来自这些行业,如下所述,软件和互联网/数字媒体行业表现最为强劲。

  • 泛伟律师事务所的风险资本Barometer™显示,2012年第3季度平均价格上涨78%。同样,这一结果令人满意,但相比2012年第2季度的99%还是有所下降。2012年第3季度有三次融资溢价超过750%(两次在互联网/数字媒体,一次在硬件行业),如果除去这三次不计,Barometer则应上涨50%,而不是78%。

  • 2012年第3季度,融资中位价格上涨了23%,涨幅相比第2季度的30%有所下降,这也是过去两年中中位价格涨幅最低的一次。

  • 按行业分类的结果如下。总体上说,软件和互联网/数字媒体行业继续其强劲的表现,清洁技术交易量虽低但结果不错,硬件行业稍稍落后,而生命科学行业明显落后。

其他行业数据概况

2012年第3季度总体上对风险投资行业来说不是一个强劲的季度,也许是因为即将举行的美国大选、日益临近的“财政悬崖”和全球经济的不确定性影响了投资者的决定。

  • 与2012年第2季度相比,美国的风险投资在2012年第3季度有小幅下降,预期2012年全年的风险投资将会低于2011年。

  • 与2012年第2季度相比,第3季度的并购量稍有下滑,且与2011年前9个月相比,其数量在2012年前9个月也稍有下降。

  • 与2012年第2季度相比,首次公开发行的数量在第3季度有所下降,且与2011年前9个月相比,其数量在2012年的前9个月也有所下滑。

  • 2012年第3季度的风险募集资金低于2012年第2季度,但年初至今,2012年所募集的资金数量已超过了2011年的水平。资金来源继续集中于有限的几个大型基金,虽然2012年第3季度比2012年第2季度稍有逊色。
  • 风险资本投资 

    根据《道琼斯风险资源》(简称《风险资源》)的报告,2012年第3季度,美国公司共获得69.2亿美元的风险投资,涉及820宗交易,对比2012年第2季度的81亿美元和863宗交易(2012年7月报告),金额减少了14.6%,交易数量减少了5%。同样,与2011年前9个月相比,风险投资在2012年前9个月下降了15%,融资的数量下降了3%。

    虽然交易数量仅下降了6.5%,但与2011年前9个月(105亿美元)相比,硅谷的风险资本投资在2012年前9个月(82亿美元)滑落了22%。即便如此,硅谷在2012年第3季度所获得的风险投资还是占了全美国风险投资总额的39%。
  • 在2012年第3季度一轮融资的中位金额为370万美元,是自1997年以来最低的季度中位金额。这个结果部分是因为首轮融资所造成的,其募集的中位金额预计在2012年达到250万美元,将为自1992年来最低的年中位金额。

    2012年第3季度占首位的风险投资者为谷歌风险(Google Venture),投资21宗,克莱纳帕金斯(Kleiner Perkins)17宗,500新创公司(500 Startups)和NEA各有16宗。谷歌风险最近宣布,将年度资金规模从2亿美元增加到3亿美元,这将允许其进行更多的后期投资(路透社,Sarah McBride,2012年11月8日报道)。

    与《风险资源》类似,基于汤森路透(Thomson Reuters)数据编制的《普华永道/全国风险资本协会(PwC/NVCA)MoneyTree™ 报告》 (简称《MoneyTree 报告》)称,2012年第3季度风险投资的交易额达65亿美元,涉及890宗交易,对比2012年第2季度的70亿美元和898总交易(2012年7月报告),金额减少了7.1%,交易数量减少了1%。《MoneyTree报告》还指出,2012年的风险投资不管在金额上还是交易数量上将低于2011年,种子阶段的风险投资尤为疲软。

    《MoneyTree报告》还称,2012年第3季度在软件和互联网/数字媒体上的投资依然强劲,金额为21亿美元,但两行业在金额上比2012年第2季度有所下降。以后续生物技术融资为领导的生命科学投资,比2012年第2季度在金额上有所增加,但与2011年前9个月相比,年初至今下降了19%。与2012年第2季度相比,清洁技术方面的投资金额下滑了20%,但随着该行业的投资趋向更小、资本密集程度更低的交易,交易的数量有所增加。

  • 并购活动。

    道琼斯(Dow Jones)报告,2012年第3季度,有风险资本支持的美国公司完成了99宗收购交易(包括并购投资),涉及金额130亿美元,与2012年第2季度的110宗交易和137亿美元(2012年7月报告)相比,交易数量减少10%,交易金额减少5%。本季度近一半的被收购公司总部都设在加利福尼亚州。在2012年前9个月中,有风险资本支持的公司完成了314宗收购交易,涉及金额395亿美元,比2011年前9个月的404宗收购交易和406亿美元交易额有所下降。
  • 同样,汤森路透和全国风险资本协会(Thomson/NVCA)报告,2012年第3季度有96宗风险资本支持的收购交易,比2012年第2季度报告的102宗交易(2012年7月报告)下降了6%。2012年第3季度,IT 公司在收购市场独占鳌头,在96宗交易中占了70宗。

  • 首次公开发行活动。

    《风险资源》报告,美国风险资本支持的公司在2012年第3季度进行了10次首次公开发行(IPO),募集了8.07亿美元。这与2012年第2季度的11次首次公开发行和77亿美元的募集金额(Facebook占了68亿美元)(2012年7月报告)相比略微下降。

    同样,Thomson/NVCA报告, 2012 年第 3 季度 IPO 交易数量为10宗,融资11亿美元,而2012年第2季度为11宗 IPO 交易,融资13亿美元。(Thomson/NVCA在计算募集金额时包括了股东们的出售金额)。IPO 中有6宗来自 IT 行业,6宗来自总部设在加州的公司,并且所有的 IPO 都来自美国的公司。在2012年前9个月,有40宗IPO,而2011年的前9个月则有41宗。

  • 风险资本融资。

    Thomson/NVCA报告,53个美国风险基金在2012年第3季度融资50亿美元,对比 2012 年第 2 季度 38 个基金融资 59 亿美元 (2012 年 7 月报告),融资金额减少 15%,但基金数目增加了 40%。2012年前9个月,148个基金融资162亿美元,相比2011年前9个月募集的124亿美元,融资额增加了31%,但基金个数减少了13%。2012年第3季度,几个大型基金募集的资金占比虽有所下降,但仍占据优势,相较于2012年第2季度的80%,前5名的基金所募集到的资金占总数的55%。

    Thomson/NVCA还报告,募集到资金的中型风险基金(规模在2.5至8亿美元)的数量在过去5年里呈明显下降,2006年和2007年分别有41和45家募集到资金,而2011年只有16家募集到资金,2012年上半年只有10家募集到资金(Private Markets,Mark Boslet,2012年10月2日)。

    道琼斯报告了大体上相似的资金募集结果,发现2012年第3季度共募集资金47.3亿美元(但只涉及37家基金),2012年到目前为止的募集资金额为175亿美元,而2011年前9个月则募集了127亿美元。然而,道琼斯发现,与2011年同期相比,2012年至今募集到资金的基金个数多了9%。

    风险资金募集在2012年第3季度再次大幅落后于风险投资。

  • 非 IT 业资金募集动态。

    由于非 IT 业风险基金(如生命科学、清洁技术和硬件基金)传统的募资方法尤为困难,一些替代性的募资机制开始出现。这种募资通常是来自那些投资动机并非仅仅为了资金回报(如填补产品的开发渠道、使一个国家的经济多样化)或有更长期发展规划的实体,如大型公司和政府。

    例如,Thomson/NVCA报告,企业风险资本家在2011年到2012年上半年期间参与了17.5%的生命科学融资,比2010/2011年同期的15.3%有所增加。大型制药公司也扩大了对传统的风险资本家的投资,并与他们建立了更紧密的联系(Timothy Hay,VentureWire,2012年10月9日)。强生公司(Johnson & Johnson)甚至在生命科学的中枢,如旧金山、剑桥、伦敦和中国创建了早期的“创新中心”,以便能够更好地接触到处于初期阶段的生命科学公司。(Brian Gormley,VentureWire,2012年9月18日)。

    同样,在清洁技术领域已形成了大规模投资网络(Broadscale Investment Network)使大型能源公司与能源新创公司相联系,进行合伙与投资,像通用电气和杜克能源这样的著名公司都付费参与了这一项目。(Yuliya Chernova,VentureWire,2012年9月24日)。

    在主权投资上,俄罗斯政府支持的基金中的基金,RVC-USA 已承诺向以医疗器械、IT 基础设施、能源效率技术和电讯为重点的美国新创公司进行多达4亿美元的投资。同样,另一个俄罗斯基金, Rusnano,已经向美国风险基金投资了上亿元,投资主要集中在那些以生命科学为重点的基金(Jonathan Shieber,LBO Wire,2012年9月11日)。

  • 考夫曼(Kauffman)关于移民创业家的报告。

    Vivek Wadhwa 在其最近撰写的一篇考夫曼报告中指出,美国对外国企业家的吸引力正在下降。这篇报告发现,在硅谷由外国创始人建立的公司比例从1995年至2005年间的52%减少到2005年至2012年间的43%。签证/移民问题被认为是一个主要问题。美国以外的国家创业环境的改善也是一个可能的因素。该报告发现,移民美国的企业家中,来自印度(33%)的最多,其后为中国(8.1%)、英国(6.3%), 加拿大(4.2%),德国 (3.9%),以色列(3.5%) 和俄罗斯(2.4%)。

  • 加速器与天使风投。

    如上所述,初始阶段的风险投资最近有所下降,但初期非风险资金的增长在继续,或许抵消了这一下降的趋势。

    例如,加速器和孵化器的数量在继续增加,在世界范围内估计有200到700个。但人们对于其中某些加速器的价值存有疑虑。考夫曼研究员、风险公司 DFJ Mercury 的 Aziz Gilani 在最近的一项研究中分析了29个加速器,发现45%的加速器都没能造就哪怕一个能获得风险资金的毕业生。Techstar 的 David Cohen 则鼓励加速器公开它们的追踪记录,这样企业家才能在选择过程中得到更多的信息。加速器环境中的一个可能的趋势是专业化的提高,更侧重于帮助某个特定行业的企业家。(Tom Stein,Private Markets,2012年9月5日;Mark Boslet,Private Market,2012年10月2日)。

    天使投资也在继续增加,2012年上半年比2011年上半年增加了3.1%,其中40%的资金流入种子和初始阶段的公司。Jeffrey Sohl,“The Angel Investor Market in Q1/Q2 2012: A Market in Steady Recovery”(《2012年第1和第2季度的天使投资者市场:一个逐步复苏的市场》),风险研究中心(Center for Venture Research),2012年10月10日。

  • 风险资本基金的回报。

    Cambridge Associates报告,其风险资本指数价值在2012年第2季度(3季度数据尚未公布)上涨了0.61%,而纳斯达克指数为-5.06%。风险资本指数在2012年6月30日结束的12个月中略高于纳斯达克,为6%对5.82%,但若比较截止到2012年6月30日结束时的十年期数字,风险资本指数仍低于纳斯达克,为每年5.28%对7.21%。Cambridge Associates风险指数已扣除了费用、成本和附带权益。

  • 风险资本情绪。

    旧金山大学(University of San Francisco)的 Mark Cannice 教授编制的《硅谷风险资本家信心指数》(Silicon Valley Venture Capitalist Confidence Index™)报告,2012年第3季度,硅谷风险资本家的信心指数为3.53(最高为 5),比2012 年第 2 季度报告的3.47略有增加。风险资本家对高估值、宏观经济的不确定性和生命科学的募资表示了忧虑,但对硅谷创新的深度和广度,特别是在移动、云计算和支付行业,以及拥有大把现金的战略收购商的存在感到鼓舞。

  • 纳斯达克指数。 

    纳斯达克指数在2012年第3季度上涨了6.1%,在截止到2012年11月8日的第4季度持平。

泛伟律师事务所的估值数据

价格变化 — 与前一轮融资相比,某个季度获得融资的公司的价格变化走势。
Price Change


 
按系列划分,折价的比例如下:
Down Rounds

 
泛伟律师事务所风险资本 Barometer™(价格变化的幅度)— 下图是公司在某个季度筹集资金的每股价格,与该公司在其前一轮融资中筹集资金的每股价格相比,价格变化的平均百分比。在计算平均值时,所有轮融资(溢价、折价和持平)都包括在内,且没有针对融资筹集的金额对结果进行加权计算。
Barometer Total 

*请注意,一家软件公司的融资为 1460% 溢价融资,一家互联网/数字媒体的融资为 1190% 溢价融资。如果排除这两项,2012年第2季度 Barometer 结果将调整为 70%。.


按系列划分,Barometer 的结果如下:
Barometer Series

 

*请注意,上述两家软件和互联网/数字媒体公司增值 10 倍以上的融资均为 C 系列融资。如果排除这两项,2012 年第 2 季度 C 系列的 Barometer 结果将调整为 72%。

当前季度按行业划分的结果 — 下表载列了在 2012 年第 3 季度,按行业组划分并与上一轮融资相比,价格变化的走势、Barometer 结果和获得融资公司的融资数量。获得 A 系列融资的公司不包括在内,因为这些公司没有前一轮融资可以比较。
Current Industry

 

按行业划分的折价结果 — 下表载列按行业组划分,在过去八个季度每个季度的“折价”百分比。

Down Rounds Industry

 

按行业划分的 Barometer 结果 — 下表载列按行业组划分, 在过去八个季度每个季度的 Barometer 结果。

Barometer Industry Table 

下图是用图形对上表结果进行展示。

Results Barometer Industry 

*请注意,2011 年第 3 季度一家互联网/数字媒体公司的溢价高达 1500%。如果将该数据排除在外,2011 年第 3 季度互联网/数字媒体行业的 Barometer 结果为 73%。

**数据包含 2012 年第 2 季度融资溢价超过 10 倍的上述两家公司。如果排除这两家公司,软件行业 Barometer 结果为 86%,互联网/数字媒体行业的 Barometer 结果为 176%。

价格变化中位百分比 — 下图是公司在某个季度筹集资金的每股价格,与该公司在其前一轮融资中筹集资金的每股价格相比,价格变化的中位百分比。在计算中位数时,各轮融资(溢价、折价和持平)都包括在内,且没有针对融资筹集的金额对结果进行加权计算。请注意,这与 Barometer 不同,Barometer 是基于价格变化的平均百分比。
Median Price Change

 
按行业划分的价格变化中位百分比 — 下表载列按行业组划分,在过去八个季度每个季度的价格变化中位百分比。请注意,这与 Barometer 不同,Barometer 是基于价格变化的平均百分比。
Median Price Change By Industry

 

下图是用图形对上表结果进行展示。

Results Barometer Industry 

融资轮次 — 按系列划分,本季度的融资轮次如下表所示。
Financing Round

 
泛伟律师事务所的法律条款数据
清算优先权 — 高级清算优先权在以下比例的融资中使用。
Senior Liquidation

 
按系列划分,高级清算优先权的百分比如下:
Liquidation Preferences

 
倍数清算优先权 — 高级清算优先权为倍数清算优先权的比例如下:
Multiple Liquidation

 
在高级清算优先权为倍数清算优先权的情况下,倍数的范围细分如下:
Range of Multiples


 
参与清算 — 规定参与清算的融资比例如下:
Participation Liquidation
 

在参与清算的融资中,未设上限的融资比例如下:
Uncapped Liquidation

 
累积股息 – 规定了累积股息的融资比例如下:
Cumulative Dividends

 

请注意,在2012年第3季度累计股息的使用明显增加。我们注意到,46%利用累计股息的融资是在生命科学行业,38%利用累计股息的融资(生命科学融资的33%)没有规定参与清算优先权,这意味着在这些融资中,累计股息被用作参与清算优先权的替代。

反摊薄条文 – 使用反摊薄条文的融资比例如下:
Antidilution Provisions

 
付费参与(Pay-to-Play)条文 – 订有付费参与条文的融资比例如下:
Pay to Play 

请注意,有轶事证据表明,公司越来越多地使用“拉升”(Pull Up)合同条文替代依据章程制定的“付费参与”条文。这两种条文的经济效应相似,但执行方式不同。上述信息包括部分(但可能不是全部)拉升条文,因此可能对这些条文的使用情况介绍得不充分。

赎回 – 规定可由投资者选择进行强制赎回或赎回的融资比例如下:
Redemption

 
企业重组 – A 系列以上涉及企业重组的融资(即将股票反向分割或转换成另一系列或类别的股票)比例如下:
Corporate Reorganizations

 
  • 关于方法之备注
    • 在解读 Barometer 结果时请谨记,本结果反映了与上一轮融资(一般为 12 至 18 个月之前)相比,在某个季度筹集资金的公司的平均价格增幅。由于风险资本家(及其投资者)为了补偿他们面临的风险而一般会追求至少 20% 的 IRR,而且按照定义我们没有考虑未能筹得新一轮融资的公司(一般导致投资者亏损),Barometer 在 40% 范围内的增幅应属正常。

      在对比当期结果和基于第三方数据的前期结果(例如风险资本家投资的金额、并购所得款项的金额等)时,我们使用第三方最初就该期公布的结果,而非此后根据其他信息更新的结果,这样可以更好地与当期公布的结果比较。例如,在比较第4季度结果和第3季度结果时,我们使用最初公布的第3季度结果,该结果一般在 10 月份提供,而不是通常在 1 月份提供的更新结果。在我们的报告中,如遇此类情况,将在括号内说明首次报告信息的日期。

  • 免责声明
    • 在编制本文所载的信息时,会进行假设、编纂和分析,概不保证本文提供的信息准确无误。泛伟律师事务所及其任何合伙人、律师、员工或代表对本文所载的任何信息,包括任何错误或不完整之处,不承担任何责任。本报告的内容不能用作且不应视作法律建议或意见。

联系人/注册信息

有关本报告的更多信息,请联系泛伟律师事务所的科百瑞,电话 650-335-7278,电邮
bkramer@fenwick.com 或迈克尔•帕特里克,电话 650-335-7273,电邮 mpatrick@fenwick.com

若想加入电邮列表,便于索取本调查今后的报告,请访问 fenwick.com/vcsurvey 并进入页面底部的注册链接。