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For more than four decades, Fenwick & West LLP has helped some of the world’s most recognized companies become, and remain, market leaders. From emerging enterprises to large public corporations, our clients are leaders in the technology, life sciences and cleantech sectors and are fundamentally changing the world through rapid innovation.  MORE >

Fenwick & West was founded in 1972 in the heart of Silicon Valley—before “Silicon Valley” existed—by four visionary lawyers who left a top-tier New York law firm to pursue their shared belief that technology would revolutionize the business world and to pioneer the legal work for those technological innovations. In order to be most effective, they decided they needed to move to a location close to primary research and technology development. These four attorneys opened their first office in downtown Palo Alto, and Fenwick became one of the first technology law firms in the world.  MORE >

From our founding in 1972, Fenwick has been committed to promoting diversity and inclusion both within our firm and throughout the legal profession. For almost four decades, the firm has actively promoted an open and inclusive work environment and committed significant resources towards improving our diversity efforts at every level.  MORE >

At Fenwick, we are proud of our commitment to the community and to our culture of making a difference in the lives of individuals and organizations in the communities where we live and work. We recognize that providing legal services is not only an essential part of our professional responsibility, but also an excellent opportunity for our attorneys to gain valuable practical experience, learn new areas of the law and contribute to the community.  MORE >

Year after year, Fenwick & West is honored for excellence in the legal profession. Many of our attorneys are recognized as leaders in their respective fields, and our Corporate, Tax, Litigation and Intellectual Property Practice Groups consistently receive top national and international rankings, including:

  • Named Technology Group of the Year by Law360
  • Ranked #1 in the Americas for number of technology deals in 2015 by Mergermarket
  • Nearly 20 percent of Fenwick partners are ranked by Chambers
  • Consistently ranked among the top 10 law firms in the U.S. for diversity
  • Recognized as having top mentoring and pro bono programs by Euromoney

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We take sustainability very seriously at Fenwick. Like many of our clients, we are adopting policies that reduce consumption and waste, and improve efficiency. By using technologies developed by a number of our cleantech clients, we are at the forefront of implementing sustainable policies and practices that minimize environmental impact. In fact, Fenwick has earned recognition in several areas as one of the top US law firms for implementing sustainable business practices.  MORE >

At Fenwick, we have a passion for excellence and innovation that mirrors our client base. Our firm is making revolutionary changes to the practice of law through substantial investments in proprietary technology tools and processes—allowing us to deliver best-in-class legal services more effectively.   MORE >

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硅谷风险资本调查 2012 年第1季度 (Silicon Valley Venture Survey - First Quarter 2012)

May 23, 2012

硅谷风险资本调查
2012 年第一季度

背景

我们对 114 家总部设在硅谷的公司进行了风险融资方面的分析,这些公司在 2012 年第一季度均报告进行过融资。

泛伟律师事务所结果概况

  • 2012 年第 1 季度,溢价 (Up round) 为 65%,折价 (down round) 为 22%,溢价超过折价,13% 的融资持平。这表明风险投资环境的估值企稳,不过较 2011 年第 3 季度和 2011 年第 4 季度略有下降,当时在所有轮的估值中,70% 为溢价。这是连续第十一个季度溢价超过折价。

  • 泛伟律师事务所的 Venture Capital Barometer™ 显示,2012 年第 1 季度平均价格上涨 52%,低于 2011 年第 4 季度报告的 85%,但仍保持强劲。

  • 我们发现后期融资(E 系列及以上)估值存在一些缺点,因为 37% 的融资都出现折价,且 Barometer 报告仅增加 12%。B 系列融资也不如此前存在大量泡沫,Barometer 数据为 58%,是自 2009 年第 4 季度以来的最低值,但仍非常强劲。

  • 按行业分类的结果载列如下。一般而言,软件和数字媒体/互联网公司的估值增长继续保持最强,硬件和生命科学垫底。

     

其他行业数据概况

  • 风险估值稳健,但投资下降。

  • 并购估值上升,但交易数量减少。

  • 风险融资喜忧参半,但企业风险投资增加。

  • IPO 增加,而且《JOBS 法案》的通过进一步提振公开市场,但全球金融市场持续动荡,尤其是欧洲的严峻形
    势,令人担忧。

    所以这说明什么?风险融资仍然问题多多,且可能导致过去两个季度的风险投资下降。然而,随着 IPO 情况改
    善,加上利率依然极低,有理由相信,如果全球经济环境不进一步提高风险规避,风险融资将得到改善。2012 年第 1 季度并购市场有所放缓,参与者有可能借此机会评估 IPO 的改善情况及其可能对估值产生的影响,但美
    国公司手中有足够的资金,这点从他们参与风险投资的力度不断加大便可见一斑。创业焦点和创新领域很广泛,移动、云计算、安全、大数据,当然还有社交媒体都吸引了高度关注。

风险资本投资

  • 美国的风险资本投资连续第二个季度下滑,大多数的重要行业分部都未能幸免,包括互联网/数字媒体。

  • 《道琼斯风险资源》(Dow Jones VentureSource,简称“《风险资源》”)报告,2012 年第 1 季度风险投
    资的交易额高达 62 亿美元,涉及 717 宗交易,按交易额计算,比 2011 年第 4 季度对 803 宗交易投资的 74 亿
    美元下降 16%(2012 年 1 月报告)。

  • 基于汤森路透 (Thomson Reuters) 数据编制的《普华永道/全国风险资本协会 (PwC/NVCA) MoneyTree™ 报
    告》(“《MoneyTree 报告》”)称,2012 年第 1 季度风险投资的交易额达 58 亿美元,涉及 758 宗交易,比 2011 年第 4 季度的对 844 宗交易投资 66 亿美元减少 12%(2012 年 1 月报告)。

并购活动

  • 2012 年第 1 季度,有风险资本支持的公司的并购活动表现不一,交易量连续第二个季度下降,跌至 2009 年以
    来的最低季度值,但道琼斯报告交易的资金大幅增加。

  • 道琼斯 (Dow Jones) 报告,2012 年第 1 季度有风险资本支持的公司完成 94 宗收购交易,涉及资金 181 亿美
    元,与 2011 年第 4 季度的 107 宗交易、94 亿美元交易额相比,交易量减少 12%,但交易额增加 93%(2012 年 1 月报告)。

  • 汤森路透 (Thomson Reuters) 和全国风险资本协会(“汤森/NVCA”)报告 2012 年第 1 季度完成 86 宗交
    易,比 2011 年第 4 季度报告的 92 宗交易减少 7%(2012 年 1 月报告)。在这 86 宗交易中,六十八宗来自 IT 行业。

  • Dealogic 报告谷歌 (Google)、脸书 (Facebook)、Groupon 和 Zynga 在 2012 年第 1 季度总共收购 34 家公
    司(并非全部都有风险资本支持)。

IPO 活动

  • 2012 年第 1 季度,有风险资本支持的公司的 IPO 活动再次改善,IPO 数量达到 2007 年第 4 季度以来的最高值。

  • 风险资源报告,在 2012 年第 1 季度,共有 20 个有风险资本支持的 IPO 交易,筹集资金 14 亿美元,对比 2011 年第 4 季度有 10 个 IPO 交易,筹集资金 24 亿美元(2012 年 1 月报告)。截至该季度末,有 50 家公司登记备
    案。

  • 我们发现,允许秘密提交 IPO 申请的新法律可能导致今后已登记备案公司的数量信息延迟发布,因为很多公司似乎正采用秘密方式申请。

  • 汤森/NVCA 报告 2012 年第 1 季度 IPO 交易数量为 19 个,融资 15 亿美元,对比 2011 年第 4 季度为 12 个 IPO 交易,融资 26 亿美元。
    其中十一个 IPO 交易来自 IT 行业,五个来自保健行业,95% 是位于美国的公司。

风险资本融资

  • 行业内部消息称,2012 年第 1 季度的融资数据不一致,道琼斯报告融资额增加,而汤森/NVCA 报告下降。取
    两者的平均值,本季度的风险资本融资和风险资本投资基本相等,但筹集资金的基金数量继续走低。

  • 道琼斯 (Dow Jones) 报告,47 家美国风险基金在 2012 年第 1 季度融资 70 亿美元,按融资额计算,较 2011 年第 4 季度筹集的 52 亿美元增加 35%(2012 年 1 月报告)。

  • 汤森/NVCA 报告,42 家美国风险资本基金在 2012 年第 1 季度融资 49 亿美元,按融资额计算,较 2012 年第 4 季度 38 家美国基金筹集的 56 亿美元减少 13%(2012 年 1 月报告)。前 5 大融资机构占总融资额的 75%,其中 Andreessen Horowitz 募集资金 15 亿美元,高居榜首。

二级市场

  • 有风险资本支持公司的股票的二级市场仍是未知数。

  • 最近通过的《JOBS 法案》使申请 IPO 对公司更具吸引力,这可能减少后期私人公司 (late stage private companies) 的数量,这些公司的股票将进入二级市场交易。但是,该法案还提高了私人公司在证券交易委员会 (SEC) 登记之前,拥有股东人数的上限,这将延长私人公司保持私营身份的期限,从而增加股票将在二级市场交
    易的后期私人公司的数量。

  • 此外,刚刚上市的脸书 (Facebook),其股票于 2012 年 3 月底停止在二级市场交易。该公司曾在二级交易所交易中占有较大比例,其股票也被二级基金购买。

  • 而且,有风险资本支持的 IPO 市场似乎出现总体改善,为后期私人公司上市提供更多机会。

  • Second Market 报告,在 54% 的二级市场交易中,发行人又是买方,但购买所用资金只占交易所得款项的 1.7%,表明发行人正利用 Second Market 从大量卖方手中购买少量股票,这可能限制其股东数量。

企业风险资本

  • 鉴于风险融资环境充满挑战,我们认为提供一些企业风险资本(corporate venture capital,简称“CVC”)
    方面的信息将很有用处。

  • 总体而言,受 2008 年股市暴跌和全球金融危机的影响,CVC 在 2009 年大幅下滑。自此以后,随着企业风险投资从 2009 年的 14 亿美元逐渐增加至 2010 年的 20 亿美元和 2011 年的 23 亿美元,CVC 显著反弹。与此类似,CVC 在 2009 年参与了 12.7% 的风险投资交易,2010 年为 13.6%,2011 年为 14.9%。由此看出,这些数据远低于 2007 年,那年是过去十年 CVC 的最好年份,当时 CVC 投资 26 亿美元,参与了 19% 的交易(数据来自《MoneyTree 报告》)。

  • 虽然英特尔 (Intel) 和思科 (Cisco) 之类的公司长期广泛参与 CVC 投资,但关注大型硅谷公司目前如何蜂拥而入
    参与 CVC,也很有意思。迹象之一是谷歌 (Google) 在两年前成立了谷歌风投 (Google Ventures),目标是一
    年投资 1 亿美元,截至 2012 年 3 月已投资 20 家创业公司。(数据来自《圣何塞水星报》(San Jose Mercury) )

  • CVC 活动的另一个迹象是,去年 NVCA 成员中 CVC 的数量从 50 家增加到 62 家,目前占成员总数的 7%。(数据来自《道琼斯 VentureWire》)

  • 相比独立的风险资本家,CVC 投资似乎更集中于清洁技术和生物技术等需要大量资本的行业,这两个行业在 2010/2011 年分别占 CVC 投资的 23% 和 16%。(数据来自《MoneyTree 报告》)

风险资本情绪

  • 旧金山大学 (University of San Francisco) 的马克•坎尼斯 (Mark Cannice) 教授编制的《硅谷风险资本家信心
    指数》 (Silicon Valley Venture Capitalist Confidence Index®) 报告,2012 年第 1 季度,硅谷风险资本家的
    信心指数为 3.79(最高为 5),较 2011 年第 4 季度报告的 3.27 显著提高,是四个季度以来首次增加。

纳斯达克 (Nasdaq)

  • 纳斯达克 (Nasdaq) 在 2012 年第 1 季度上涨 16%,但在 5 月 21 日之前的 2012 年第 2 季度下跌 10%。

泛伟律师事务所的估值数据

价格变化 — 与前一轮融资相比,某个季度获得融资公司的价格变化走势。

Down Rounds


按系列划分,折价的比例如下:
Down Rounds


 
泛伟律师事务所 Venture Capital Barometer™(价格变化的幅度) — 下图是公司在某个季度筹集资金的每股价
格,与该公司在其前一轮融资中筹集资金的每股价格相比,价格变化的平均百分比。在计算平均值时,所有轮融资(溢价、折价和持平)都包括在内,且没有针对融资筹集的资金对结果进行加权计算。
Barometer Total 

按系列划分,Barometer 的结果如下:

Barometer Series


 
当前季度按行业划分的结果 — 下表载列了在 2012 年第 1 季度,按行业组划分并与上一轮融资相比,价格变化的走
势、Barometer 结果和获得融资公司的融资数量。获得 A 系列融资的公司不包括在内,因为这些公司没有前一轮融资
可以比较。
Current Industry
 

按行业划分的折价结果 — 下表载列按行业组划分,在过去八个季度每个季度的“折价”百分比。

Down Rounds Industry
 

按行业划分的 Barometer 结果 — 下表载列按行业组划分,在过去八个季度每个季度的 Barometer 结果。

Barometer Industry Table 

下图是用图形对上表结果进行展示。

Results Barometer Industry 

*请注意,一家互联网/数字媒体公司的溢价高达 1,500%。如果将该数据排除在外,互联网/数字媒体行业的 Barometer 结果为 73%。

融资轮次 — 按系列划分,本季度的融资轮次如下表所示。
Financing Round


 
泛伟律师事务所的法律条款数据

清算优先权 — 高级清算优先权在以下比例的融资中使用。

Senior Liquidation

 

按系列划分,高级清算优先权的比例如下:

Liquidation Preferences


 
倍数清算优先权 — 高级清算优先权为倍数清算优先权的比例如下
Multiple Liquidation

 

在高级清算优先权为倍数清算优先权的情况下,倍数的范围细分如下:

Range of Multiples


 
参与清算 — 规定参与清算的融资比例如下:
Participation Liquidation
 

在参与清算的融资中,未设限制的融资比例如下:

Uncapped Liquidation


 
累积股息 – 规定了累积股息的融资比例如下:
Cumulative Dividends


 

反摊薄条文 – 使用反摊薄条文的融资比例如下:

Antidilution Provisions


 
付费参与 (Pay-to-Play) 条文 – 订有付费参与条文的融资比例如下:
Pay to Play 

请注意,有轶事证据表明,公司越来越多地使用“拉升”(pull up) 合同条文替代依据宪章制定的“付费参与”条文。
这两种条文的经济效应相似,但执行方式不同。上述信息包括部分(但可能不是全部)拉升条文,因此可能对这些条文的使用情况介绍得不充分。


 

赎回 – 规定可由投资者选择进行强制赎回或赎回的融资比例如下:

Redemption


 
企业重组 – A 系列以上涉及企业重组的融资(即将股票反向分割或转换成另一系列或类别的股票)比例如下:
Corporate Reorganizations 

关于方法之备注

在解释 Barometer 结果时请谨记,结果反映了与上一轮融资(一般为之前的 12 至 18 个月)相比,筹集资金的公司在指定季度的平均价格增幅。由于风险资本家(及其投资者)面临着较大风险,他们一般追求至少 20% 的 IRR,而且按照定义,我们没有纳入不能进行新一轮融资的公司(这可能导致投资者亏损),Barometer 在 30-40% 之间的增幅应视为正常值。

在根据第三方数据将当期结果与前期结果比较时(例如风险资本家投资的金额、并购所得款项的金额等),我们使用第三方最初就前期公布的结果,而非此后根据其他信息更新的结果,这样可以使已公布的当期结果更具可比较性。例如,在比较第四季度结果和第三季度结果时,我们使用最初公布的第三季度结果,该结果一般在 10 月份提供,而不是通常在 1 月份提供的更新结果。在我们的报告中,如遇此类情况,将在括号内说明首次报告信息的日期。

免责声明

在编制本文所载的信息时,会进行假设、编辑和分析,概不保证本文提供的信息准确无误。泛伟律师事务所及其任何合伙人、关连人士、员工或代理对本文所载的任何信息不承担任何责任,包括任何错误或不完整之处。本报告的内容不能用作且不应视作法律建议或意见。

联系人/注册信息

有关本报告的更多信息,请联系泛伟律师事务所的科百瑞,电话:650-335-7278;电邮: bkramer@fenwick.com,或迈克尔•帕特里克,电话:650-335-7273;电邮:mpatrick@fenwick.com。若想加入电邮列表,便于索取本调查今后的报告,请访问 fenwick.com/vcsurvey 并进入页面底部 的注册链接。

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