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For more than four decades, Fenwick & West LLP has helped some of the world’s most recognized companies become, and remain, market leaders. From emerging enterprises to large public corporations, our clients are leaders in the technology, life sciences and cleantech sectors and are fundamentally changing the world through rapid innovation.  MORE >

Fenwick & West was founded in 1972 in the heart of Silicon Valley—before “Silicon Valley” existed—by four visionary lawyers who left a top-tier New York law firm to pursue their shared belief that technology would revolutionize the business world and to pioneer the legal work for those technological innovations. In order to be most effective, they decided they needed to move to a location close to primary research and technology development. These four attorneys opened their first office in downtown Palo Alto, and Fenwick became one of the first technology law firms in the world.  MORE >

From our founding in 1972, Fenwick has been committed to promoting diversity and inclusion both within our firm and throughout the legal profession. For almost four decades, the firm has actively promoted an open and inclusive work environment and committed significant resources towards improving our diversity efforts at every level.  MORE >

At Fenwick, we are proud of our commitment to the community and to our culture of making a difference in the lives of individuals and organizations in the communities where we live and work. We recognize that providing legal services is not only an essential part of our professional responsibility, but also an excellent opportunity for our attorneys to gain valuable practical experience, learn new areas of the law and contribute to the community.  MORE >

Year after year, Fenwick & West is honored for excellence in the legal profession. Many of our attorneys are recognized as leaders in their respective fields, and our Corporate, Tax, Litigation and Intellectual Property Practice Groups consistently receive top national and international rankings, including:

  • Named Technology Group of the Year by Law360
  • Ranked #1 in the Americas for number of technology deals in 2015 by Mergermarket
  • Nearly 20 percent of Fenwick partners are ranked by Chambers
  • Consistently ranked among the top 10 law firms in the U.S. for diversity
  • Recognized as having top mentoring and pro bono programs by Euromoney

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We take sustainability very seriously at Fenwick. Like many of our clients, we are adopting policies that reduce consumption and waste, and improve efficiency. By using technologies developed by a number of our cleantech clients, we are at the forefront of implementing sustainable policies and practices that minimize environmental impact. In fact, Fenwick has earned recognition in several areas as one of the top US law firms for implementing sustainable business practices.  MORE >

At Fenwick, we have a passion for excellence and innovation that mirrors our client base. Our firm is making revolutionary changes to the practice of law through substantial investments in proprietary technology tools and processes—allowing us to deliver best-in-class legal services more effectively.   MORE >

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硅谷风险投资调查 2012 年第 4 季度 (Silicon Valley Venture Capital Survey - Fourth Quarter 2012)

February 19, 2013

硅谷风险投资调查
2012 年第 4 季度

我们对总部设在硅谷的 116 家公司进行了风险融资方面的分析,这些公司在 2012 年第 4 季度均报告进行过融资。

泛伟律师事务所结果概况

  • 2012 年第 4 季度,溢价融资占 71%,折价融资占 8%,溢价超过折价,21% 的融资持平。这相比 2012 年第 3 季度的表现有所改善,当时溢价融资为 61%,折价融资为 17%,22% 的融资持平,这也表明那些得到融资的公司估值优势明显。

  • 泛伟律师事务所的 Venture Capital Barometer™ 显示,2012 年第 4 季度平均价格上涨 85%,略高于 2012 年第 3 季度的 78%。B 系列轮次仍为最强势的轮次。

  • 2012 年第 4 季度,融资中位价格上涨了41%,涨幅相比第 3 季度的23% 有所上升。四项融资(三项涉及软件,一项涉及硬件)在 2012 年第 4 季度增长超过了 400%。

  • 按行业分类的结果如下。总的来说,软件仍然是表现最强势的行业,互联网/数字媒体行业紧随其后,硬件行业表现稳定,生命科学行业表现显著改善,而清洁技术行业则明显落后。

  • A 系列轮次的百分比下降明显,为所有交易的 12%。

  • 高级和多重清算优先权的使用在过去一年中均显著减少,这也进一步表明那些成功得到融资的公司为何估值强劲。

其他行业数据概况

我们普遍认为 2012 年的风险投资环境不如 2011 年,2012年下半年表现的尤为明显。与 2011 年相比,风险投资和针对风险投资支持的公司的收购均有所下降,虽然首次公开发行和募资均有上升,但这主要是由于2012年上半年融资的强劲趋势所致。其他一些趋势为:

  • 风险募资继续落后于风险投资,虽然在 2012 年两者之间的差距已明显缩小。

  • 风险投资基金募集的资金量仍集中在数量相对较少的大型基金中。

  • 面向企业的 IT 业务在 2012 年对投资的吸引力有所增加,而面向消费者的 IT 业务(例如,互联网/数字媒体)则似乎少了几分吸引力。

  • 清洁技术以及生命科学继续疲软,虽然它们似乎吸引了更多的企业投资兴趣。

  • 加速器和种子融资继续保持强势,但 A 系列(后种子期)融资往往很难获得。

  • 虽然风险投资者相信事件在 2013 年将将有所改善,但他们还是认为,与 2012 年相比,获得风险融资将更加困难,并且风险募资仍将集中在少数几个基金中。

2012 年纳斯达克指数上涨 16%, 并且在 2013 年持续增长,这为上市公司进行收购提供了更有价值的“货币”。由于许多公司持有大量现金储备,以及上市公司投资者似乎更加愿意承担风险,则有充分的理由认为,风险投资支持的公司的选择将在 2013 年有所改善。

  • 风险资本投资 

    根据《道琼斯风险资源》(简称《风险资源》)的报告,2012 年第 4 季度,风险资本家(包括企业下属风投集团)在美国共投资 66 亿美元,涉及 733 宗交易,对比 2012 年第 3 季度的 69 亿美元和 820 宗交易(2012 年 10 月报告),金额减少了 4.6%,交易数量减少了 10.6%。2012 年全年,风险资本家的投资总额达 297 亿美元,涉及 3363 宗交易,对比 2011 年的 326 亿美元和 3209 宗交易(2012 年 1 月报告),金额减少了 9%,但交易数量增加了 5%。2012 年第 4 季度,51% 的美国风险投资流入总部设在美国加利福尼亚州的公司。

    基于汤森路透的数据(“MoneyTree 报告”)编制的《普华永道/全国风险资本协会(PwC/NVCA)MoneyTree™ 报告》也得出了相似的结果。2012 年第 4 季度的风险投资额达 64 亿美元,涉及 968 宗交易,对比 2012 年第 3 季度的 65 亿美元和 890 宗交易(2012 年 10 月报告),金额减少了 2%。2012 年全年,风险资本家的投资总额达 265 亿美元,涉及 3698 宗交易,对比 2011 年的 284 亿美元和 3673 宗交易(2012 年 1 月报告),金额减少了 7%。
  • 根据 MoneyTree 的报告,最强势的行业领域也是软件,相比 2011 年,对其的投资在 2012 年增加了 10%。生命科学领域的投资疲软,生物技术的投资下降了 15%,医疗设备投资下降了 13%,生命科学领域的融资自 1995 年以来达到最低水平。虽然 2012 年是自 2001 年以来互联网投资的第二好的年度,但相比于 2011 年,清洁技术的投资下降了 28% ,甚至互联网投资也下降了 5% 。

    尽管生命科学领域的投资普遍疲软,但数字医疗投资比较强劲,Rock Health 报告了自 2011 年至 2012 年的 45% 的增长。

  • 首次公开发行活动 

    根据道琼斯(Dow Jones)的报告,8 家风险投资支持的美国公司在 2012 年第 4 季度上市并募资 12 亿美元,对比 2012 年第 3 季度的 10 家公司首次公开发行和 8 亿美元的募资,上市公司数量减少,但募资额有所增加。在整个 2012 年,50 家风险投资支持的美国公司上市,对比 2011 年的 45 家,上市公司数量增长了 10%,这主要归功于 2012 年上半年的投资比较强劲。2012 年的首次公开发行共募集了 112 亿美元,是自 2000 年以来最多的,这主要得益于 Facebook IPO 的 66 亿美元,而 2011 年首次公开发行只募集了 54 亿美元。

    在 Thomson/NVCA 的报告中,其 2012 年第 4 季度和 2012 全年的数据结果与以上报告基本相同。2012 年第 4 季度 8 家首次公开发行的公司中有 5 家公司是 IT 领域的,这 8 家公司中的 7 家公司总部设在美国,1 家公司总部在中国。
  • 并购活动

    根据道琼斯的报告,2012 年第 4 季度,针对风险投资支持的美国公司的收购交易(包括控股购买)总额为 93 亿美元,涉及 113 宗交易,对比 2012 年第 3 季度的 130 亿美元和 99 宗交易(2012 年 10 月报告),金额减少了 28%,但交易数量增加了 14%。2012 全年共有 433 宗收购交易,涉及金额 403 亿美元,与 2011 年的 477 宗收购交易和 478 亿美元(2012 年 1 月报告)相比,交易数量减少 9%,交易金额减少 16%。

    汤森路透和全国风险资本协会 (“Thomson/NVCA”) 报告,2012 年第 4 季度有 95 宗风险资本支持的收购交易,比 2012 年第 3 季度报告的 96 宗交易下降了 1%;2012 全年有 435 宗收购交易,与 2011 年报告的 429 宗交易(2011 年 1 月报告)相比,增加了1%。

  • 风险资本融资

    道琼斯报道,154 个美国风险资本基金在 2012 年融资 203 亿美元,对比 2011 年 135 个基金融资 162 亿美元(2012 年 1 月报告),基金数目增加了 14%,融资金额增加了 25%。所融资的 203 亿美元中有 113 亿美元是由 11 个基金融资的。(Russ Garland,Venture Wire,2013 年 1 月 7 日)

    Thomson/NVCA 报告,42 个美国风险基金在 2012 年第 4 季度融资 33 亿美元,对比 2012 年第 3 季度 53 个基金融资 50 亿美元 (2012 年 10 月报告),基金数目减少了 20%,融资金额减少了 34%。2012 全年,有 182 个基金共融资 206 亿美元,与 2011 年的 169 个基金融资 182 亿美元(2012 年 1 月报告)相比,基金数目增加 8%,融资金额增加 13%。 NVCA 的成员数量已经从 2008 年的 470 个下降到目前的 401 个,这是风险投资公司数目减少的可能的迹象。(Russ Garland,VentureWire,2013 年 1 月 28 日)

  • 企业投资

    由于风险资本家的投资和募资有困难,因此企业风险投资表现较好。根据 MoneyTree 的报告,融资包括企业投资者的百分比在 2012 年增加至 15.2%,这是自 2008 年经济衰退以来的连续第三年增加,而且百分比是最高的。

    值得注意的是,企业投资者往往更注重的是目前较少受到风险投资家青睐的行业,其参与的清洁技术融资为 20.5%,生物技术的融资为 19.5%。

    企业投资者并没有把自己限制在传统的风险投资中。例如,GE(Healthymagination)、耐克和三星都各自宣布建立或参与建立了创业公司加速器。据 Rock Health 的报道, Merck 是数字医疗创业公司的主要投资者,GlaxoSmithKline 和 Monsanto 也都分别采取行动,以把更多精力集中于风险资本投资。

  • 天使与加速器风投

    仍然存在关于天使/加速器风投环境已经成为泡沫的顾虑。CB Insights 报道,在 2012 年有 1749 个种子融资轮次,而 2009 年只有 472 个,A 系列轮次的增长速度要慢得多,仅从 2009 年的 418 个增长至 2012 年的 692 个,这表明可能会有大量受种子基金资助的公司将无法获得 A 系列投资。然而,这不一定是坏事,因为在很多高风险的机会中下一些小赌注也是有利可获的,某些时候胜算可能会很高。

  • 值得一提的是,Y Combinator 在 2012 年第 4 季度宣布借给其每个公司的款额将减少,可能会由 15 万美元降至 8 万美元,其类别规模也将减小。Polaris Venture Partners 表示其正在大幅缩减其 “Dogpatch Labs” 孵化器。但是,关于此尚未有任何趋势,因为像 TechStars 和 500 Startups 等加速器并未减小其规模。(Lizette Chapman,VentureWire,2012 年 12 月 20 日)

  • 风险资本回报

    Cambridge Associates 报告,其风险资本指数价值在 2012 年第 3 季度(第 4 季度数据尚未公布)上涨了0.64%,而同期纳斯达克指数上涨了 6.17%。截至到 2012 年 9 月 30 日的 12 个月期间,风险资本指数大幅落后于纳斯达克指数,为7.69% 比 29%,10 年期间的数据则为 6.07% 比 10.27%。Cambridge Associates 风险指数已扣除了费用、成本和附带权益。当然,这样的数据结果解释了风险融资变得困难的主要原因。

  • 风险资本情绪

    旧金山大学(University of San Francisco)的 Mark Cannice 教授编制的《硅谷风险资本家信心指数》(Silicon Valley Venture Capitalist Confidence Index®)报告,2012 年第 4 季度,硅谷风险资本家的信心指数为 3.63(最高为 5),比 2012 年第 3 季度报告的 3.53 略有增加。

    据 NVCA 和 VentureSource 在 2012年 11 月和12 月进行的风险资本家 VentureView 调查,对 2013 年(与 2012 年相比)的风险资本家的预测为:

    风险投资 47% 下降 27% 增长 26% 持平
    IPO 数量 40% 增长 32% 下降 25% 持平
    并购 62% 增长 10% 下降 25% 持平
    风险募资 51% 增长 49% 下降 (大多数认为募资会增加的人士认为
    基金数量将会变少)
    估值 38% 下降 32% 增长 30% 持平

  • 商务 IT、医疗 IT 和消费者 IT 被预测为走势强劲的行业,清洁技术、医疗设备和生物制药预计将落后。

    A 系列(后种子期)被视为迄今为止最困难的融资轮次,有 45% 的风险资本家将其视为可能是最困难的一轮。

    65% 的风险资本家认为投资条款清单在 2013 年将变得更加有利于投资者。

    73% 的风险资本家认为有限合伙人协议在 2013 年将更加有利于有限合伙人。

  • 斯达克指数

    纳斯达克(Nasdaq)指数在 2012 年第 4 季度下降 1.0%,但在截止到 2013 年 2 月 13 日的第 1 季度中已增长 3.3%。

泛伟律师事务所的估值数据

价格变化 ——与前一轮融资相比,某个季度获得融资的公司的价格变化走势。
Price Change


 
按系列划分,折价的比例如下:
Down Rounds

 
泛伟律师事务所 Venture Capital Barometer™(价格变化的幅度——下图是公司在某个季度筹集资金的每股价格,与该公司在其前一轮融资中筹集资金的每股价格相比,价格变化的平均百分比。在计算平均值时,各轮融资(溢价、折价和持平)都包括在内,且没有针对融资筹集的金额对结果进行加权计算。
Barometer Total 

*2012 年第 2 季度,一家软件公司的融资为 1460% 溢价融资,一家互联网/数字媒体公司的融资为 1190% 溢价融资。如果排除这两项,2012 年第 2 季度 Barometer 结果将调整为 70%。


按系列划分,Barometer 的结果如下:
Barometer Series

 

*请注意,上述两家软件和互联网/数字媒体公司在 2012 年第 2 季度增值 10 倍以上的融资均为 C 系列融资。如果排除这两项,2012 年第 2 季度 C 系列的 Barometer 结果将调整为 72%。

当前季度按行业划分的结果 — 下表载列了在2012 年第 4 季度,按行业组划分并与上一轮融资相比,价格变化的走势、Barometer 结果和获得融资的公司的融资数量。获得 A 系列融资的公司不包括在内,因为这些公司没有前一轮融资可以比较。
Current Industry

 

按行业划分的折价结果 — 下表载列按行业组划分,在过去八个季度每个季度的“折价”百分比。

Down Rounds Industry

 

按行业划分的 Barometer 结果 — 下表载列按行业组划分, 在过去八个季度每个季度的 Barometer 结果。

Barometer Industry Table 

下图是用图形对上表结果进行展示。

Results Barometer Industry 

*2011 年第 3 季度一家互联网/数字媒体公司的溢价高达 1500%。如果将该数据排除在外,2011 年第 3 季度互联网/数字媒体行业的 Barometer 结果为 73%。

**数据包含 2012 年第 2 季度融资溢价超过 10 倍的上述两家公司。如果排除这两家公司,软件行业 Barometer 结果为86%,互联网/数字媒体行业的 Barometer 结果为176%。

价格变化中位百分比 — 下图是公司在某个季度筹集资金的每股价格,与该公司在其前一轮融资中筹集资金的每股价格相比,价格变化的中位百分比。在计算中位数时,各轮融资(溢价、折价和持平)都包括在内,且没有针对融资筹集的金额对结果进行加权计算。请注意,这与 Barometer 不同,Barometer 是基于价格变化的平均百分比。
Median Price Change

 
按行业划分的价格变化中位百分比 — 下表载列按行业组划分,在过去八个季度每个季度的价格变化中位百分比。请注意,这与 Barometer 不同,Barometer 是基于价格变化的平均百分比。
Median Price Change By Industry

 

下图是用图形对上表结果进行展示。

Results Barometer Industry 

融资轮次 — 按系列划分,本季度的融资轮次如下表所示。
Financing Round

 
泛伟律师事务所的法律条款数据
清算优先权 — 高级清算优先权在以下比例的融资中使用。
Senior Liquidation

 
按系列划分,高级清算优先权的百分比如下:
Liquidation Preferences

 
倍数清算优先权 — 高级清算优先权为倍数清算优先权的比例如下:
Multiple Liquidation

 
在高级清算优先权为倍数清算优先权的情况下,倍数的范围细分如下:
Range of Multiples


 
参与清算 — 规定参与清算的融资比例如下:
Participation Liquidation
 

在参与清算的融资中,未设上限的融资比例如下:
Uncapped Liquidation

 
累积股息 – 规定了累积股息的融资比例如下:
Cumulative Dividends

 

*请注意,在2012年第 3 季度累计股息的使用明显增加。我们注意到,46% 使用累计股息的融资是在生命科学行业,38% 使用累计股息的融资(生命科学融资的 33%)没有规定参与清算优先权,这意味着在这些融资中,累计股息被用作参与清算优先权的替代。

反摊薄条文 – 使用反摊薄条文的融资比例如下:
Antidilution Provisions

 
付费参与(Pay-to-Play)条文– 订有付费参与条文的融资比例如下:
Pay to Play 

请注意,有轶事证据表明,公司越来越多地使用“拉升”(Pull Up)合同条文替代依据章程制定的“付费参与”条文。这两种条文的经济效应相似,但执行方式不同。上述信息包括部分(但可能不是全部)拉升条文,因此可能对这些条文的使用情况介绍得不充分。

赎回 – 规定可由投资者选择进行强制赎回或赎回的融资比例如下:
Redemption

 
企业重组 – A 系列以上涉及企业重组的融资(即将股票反向分割或转换成另一系列或类别的股票)比例如下:
Corporate Reorganizations

 
  • 关于方法之备注
    • 在解读 Barometer 结果时请谨记,本结果反映了与上一轮融资(一般为 12 至 18 个月之前)相比,在某个季度筹集资金的公司的平均价格增幅。由于风险资本家(及其投资者)为了补偿他们面临的风险而一般会追求至少 20% 的 IRR,而且按照定义我们没有考虑未能筹得新一轮融资的公司(一般导致投资者亏损),Barometer 在 40% 范围内的增幅应属正常。

      在对比当期结果和基于第三方数据的前期结果(例如风险资本家投资的金额、并购所得款项的金额等)时,我们使用第三方最初就该期公布的结果,而非此后根据其他信息更新的结果,这样可以更好地与当期公布的结果比较。例如,在比较第 4 季度结果和第 3 季度结果时,我们使用最初公布的第 3 季度结果,该结果一般在 10 月份提供,而不是通常在 1 月份提供的更新结果。在我们的报告中,如遇此类情况,将在括号内说明首次报告信息的日期。

  • 免责声明
    • 在编制本文所载的信息时,会进行假设、编纂和分析,概不保证本文提供的信息准确无误。泛伟律师事务所及其任何合伙人、律师、员工或代表对本文所载的任何信息,包括任何错误或不完整之处,不承担任何责任。本报告的内容不能用作且不应视作法律建议或意见。

联系人/注册信息

有关本报告的更多信息,请联系泛伟律师事务所的科百瑞,电话 650-335-7278,电邮
bkramer@fenwick.com 或迈克尔•帕特里克,电话 650-335-7273,电邮 mpatrick@fenwick.com

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