互联网/数字媒体及软件业
2011年种子融资调查报告

背景信息

去年，我们发布了第一份种子融资调查报告。报告显示，种子融资对创业者和风险投资环境的重要性日益凸显，特别是在互联网/数字媒体及软件业中，种子融资的重要性尤为突出。

本次调查是我们的第二次种子融资调查。本调查报告除提供2011年的相关信息外，还对2011年的信息与2010年的信息进行了比较，以便读者了解市场的发展趋势。

本报告提供的信息基于2011年的56笔融资交易和2010年的52笔融资交易。其中大部分交易的主体为总部设在硅谷的公司，也包括部分来自西雅图和洛杉矶地区的公司。

种子融资环境概况

互联网/数字媒体及软件公司融资环境的规模正日益扩大，并呈现出多样化趋势。我们虽未掌握该市场规模的确切数字，但坊间证据和第三方数据显示，融资市场正处于蓬勃发展阶段。上述第三方信息包括：

• 道琼斯风险资源（Dow Jones VentureSource）（以下简称“道琼斯”）的报告显示，从2010年至2011年，种子轮融资中风险投资的增长率高达52%。
• 道琼斯的报告还显示，2011年第4季度美国最活跃的三家风险投资主体毫无例外，均以种子阶段融资为投资重点（分别为：500 Startups公司、SV Angel公司和First Round Capital公司）。
• 新罕布什尔大学风险投资研究中心的报告显示，2009年至2010年天使投资人在美国的投资增长率高达14%，且与2010年上半年相比，2011年上半年天使投资的同比增长率高达4%。
• peHUB的报告显示，仅洛杉矶地区成立的企业孵化器/加速器即已逾24家。
• Y Combinator公司在2010年夏季和2011年冬季投资的创业企业数目分别为34家和43家，该数目在2011年夏季已增至63家。
• 斯坦福大学宣布，其将开设一个创业主题宿舍——“创业宿舍”（“eDorm”），“创业宿舍”的学生们将开展组建创业团队等活动。Peter Thiel将担任该项目的赞助人。

种子投资不仅在数量上呈上升趋势，其资金来源也日趋多样。种子投资的来源包括：

• 亲友
• 专业天使投资人（该类投资人通常都曾以创业者身份成功创办公司，或曾作为成功公司的元老员工）。
• 利用自有资金进行共同投资的天使投资人团队。
• 提供正式创业指导且通常提供创业资金的企业孵化器/加速器。
• 协助种子投资者与创业者实现对接的挂牌服务公司。
• 主要从事创业初期投资的种子基金。
• 直接进行种子投资或通过单独的基金进行种子投资的传统风险投资者。
• 大众融资也是一种可能的资金来源，但此种融资方式尚待国会推动立法程序确认。

在种子资本蓬勃增长及种子资本来源日趋多样的背景下，随着优先股估值的不断提升、可转换票据使用的日益广泛及可转换票据估值上限金额的不断提高（详见本报告下文所述调查结果），种子融资交易的“杠杆作用”呈现出更有利于创业者的趋势。我们开展的另一项风险投资调查（详见：www.fenwick.com/vcsurvey）也从侧面印证了该趋势；该调查结果显示，获得后续融资的互联网/数字媒体及软件公司的估值也在不断提高。

坊间证据显示，种子融资环境存在一些其他趋势，包括：投资者做出投资决策的速度日渐加快，同时，在某些情况下企业加速器/孵化器会提供担保融资。这些趋势同样显示融资环境十分有利于创业者。

诚然，我们在市场上看到的有可能是“非理性繁荣”现象，但我们仍相信，种子资本投资增长的背后存在坚实的深层原因。
首先，互联网及相关的新工具、新技术从根本上缩短了互联网/数字媒体及软件产品进入市场所需的时间和费用，投资者可获得更多的投资信息，并可能收获更多的“巨大回报”。
其次，移动设备的发展和互联网使用的普及，也从整体上推动了对创业公司开发的产品和服务的需求的增长。毋庸置疑，这些公司可能获得的回报非常巨大——目前，30余家获得风险投资支持的技术公司的当前估值已超过10亿美元。
再次，已获得种子资金支持的公司如要获得下一轮融资，其将面临重大考验（我们的调查显示，在2010年获得种子融资的公司中仅有不到半数在随后的18个月中获得了后续风险投资支持）。这表明，在获得下一阶段更重大的融资之前，越来越多的获得种子融资的公司将面临谨慎的评估。

2010年种子融资调查所涉公司的最新情况

截至今日，我们在2010年开展的调查所覆盖的公司自获得种子轮融资以来，平均时间已达18个月。这些公司在该期间的情况见下表。

2011年种子融资调查结果摘要

2011年的调查显示，种子融资存在如下重要发展趋势：

• 可转换票据的使用比例上升了10个百分点，相应地，优先股的使用比例下降了10个百分点。
• 可转换票据交易的中值从66.25万美元上升至100万美元，而优先股交易的中值基本维持在100万美元未变。
• 对于采用优先股融资的互联网/数字媒体公司而言，融资前估值从340万美元上升至400万美元，而软件公司的融资前估值则从270万美元上升至350万美元。
• 可转换票据的估值上限中值从400万美元上升至750万美元。
• 可转换票据在下一阶段，按照一定的贴现率转换为股权价值的交易百分比从67%上升至83%。
• 可转换票据投资人（在票据转换前）在获得可转换票据时的权利总体而言有所提高。

综上所述，我们认为可转换票据使用的日益广泛、可转换票据估值上限的提高以及优先股交易估值的提高均属于有利于创业者的趋势；而可转换票据贴现使用比例的上升以及票据持有人在获得可转换票据时权利的提高则属于有利于投资者的趋势，但总体而言，有利于创业者的趋势是两者中更重要的趋势。

2011年种子融资调查结果详情

平均投资规模

下表为投资金额不低于10万美元的投资者的平均投资规模信息——按投资者类型及优先股融资和可转换票据融资分别列示。

方法及定义

就本调查而言，我们将“种子”融资定义为专业投资者起主导作用的，筹资金额界于25万美元至250万美元之间的公司首轮融资。敬请注意，该定义不包括“亲友”起主导作用，且参与方可能并未对融资条款进行公平磋商的融资，亦不包括参与方可能并未对融资条款进行实质磋商的小规模融资。鉴于我们对“种子融资”做出的上述定义，以及本项调查所涉全部公司均与本公司具有联系这一事实，本调查可能无法完整反映所有获得初期融资的公司的情况——若要将更多已获得种子投资者融资支持的前景良好的公司纳入调查范围，可能会超出我公司的能力范围。
本调查报告同时适用如下定义：

1. “专业天使投资人”一词指经常性地利用自有资金对创业阶段公司进行投资的个人或个人组成的团体。
2. “种子基金”一词指主要对创业阶段公司的首轮专业融资进行投资的基金。
3. “风险投资基金”一词指在私营公司的各个发展阶段对其进行投资的基金。

致谢

First Round Capital公司的Josh Kopelman先生和Y Combinator公司的Jonathan Levy先生利用宝贵时间就本报告所述的部分趋势与我们进行了头脑风暴，对此我们深表感谢。但是，本报告中的各项结论及其中所含的数据均由我公司独立做出和收集，而非由Josh Kopelman先生和Jonathan Levy先生做出和收集。

免责声明

在准备本报告所含信息时，涉及相关假定、数据汇编及分析工作，我们无法保证其中不存任何错误。Fenwick &West LLP及其任何合伙人、律师、工作人员或代理均不对本报告中的信息（包括任何数据错误及缺失）承担任何责任。本报告内容并非作为法律建议或意见而提供，亦不得视为法律建议或意见。

联系信息

如需获得关于本报告的更多信息，请联系Barry Kramer，电话：650-335-7278，邮箱：bkramer@fenwick.com ；或Steven Levine ，电话：650-335-7847，邮箱：slevine@fenwick.com 。如需获得本报告的未来各期版本，敬请访问种子调查注册 报名网页，将您的邮件地址加入邮件列表。
©2012 Fenwick &West LLP