硅谷风险资本调查
2012 年第3季度

背景—我们对总部设在硅谷的117家公司进行了风险融资方面的分析，这些公司在 2012 年第 3 季度均报告进行过融资。

泛伟律师事务所结果概况

风险融资在2012年第3季度较前一轮继续稳固增长，但2012年第3季度的增长不如第2季度那么强劲。

• 2012年第3季度，溢价融资占61%，折价融资占17%，溢价超过折价，22%的融资持平。这又是一个强势增长的季度，但不如2012年第2季度，当时溢价融资为74%，折价融资为11%，15%的融资持平。这是连续第13个季度 溢价融资超过折价融资。
  
  

B系列融资尤为强劲，92%的B系列融资为溢价，E系列（和其后的）融资相对较弱，只有44%为溢价。然而，B系列融资的64%集中于软件和互联网/数字媒体公司，而E系列融资只有39%是来自这些行业，如下所述，软件和互联网/数字媒体行业表现最为强劲。

泛伟律师事务所的风险资本Barometer™显示，2012年第3季度平均价格上涨78%。同样，这一结果令人满意，但相比2012年第2季度的99%还是有所下降。2012年第3季度有三次融资溢价超过750%（两次在互联网/数字媒体，一次在硬件行业），如果除去这三次不计，Barometer则应上涨50%，而不是78%。

2012年第3季度，融资中位价格上涨了23%，涨幅相比第2季度的30%有所下降，这也是过去两年中中位价格涨幅最低的一次。

按行业分类的结果如下。总体上说，软件和互联网/数字媒体行业继续其强劲的表现，清洁技术交易量虽低但结果不错，硬件行业稍稍落后，而生命科学行业明显落后。

其他行业数据概况

2012年第3季度总体上对风险投资行业来说不是一个强劲的季度，也许是因为即将举行的美国大选、日益临近的“财政悬崖”和全球经济的不确定性影响了投资者的决定。

• 与2012年第2季度相比，美国的风险投资在2012年第3季度有小幅下降，预期2012年全年的风险投资将会低于2011年。
  
  
• 与2012年第2季度相比，第3季度的并购量稍有下滑，且与2011年前9个月相比，其数量在2012年前9个月也稍有下降。
  
  
• 与2012年第2季度相比，首次公开发行的数量在第3季度有所下降，且与2011年前9个月相比，其数量在2012年的前9个月也有所下滑。
  
  
• 2012年第3季度的风险募集资金低于2012年第2季度，但年初至今，2012年所募集的资金数量已超过了2011年的水平。资金来源继续集中于有限的几个大型基金，虽然2012年第3季度比2012年第2季度稍有逊色。

• 风险资本投资

  根据《道琼斯风险资源》（简称《风险资源》）的报告，2012年第3季度，美国公司共获得69.2亿美元的风险投资，涉及820宗交易，对比2012年第2季度的81亿美元和863宗交易（2012年7月报告），金额减少了14.6%，交易数量减少了5%。同样，与2011年前9个月相比，风险投资在2012年前9个月下降了15%，融资的数量下降了3%。

  虽然交易数量仅下降了6.5%，但与2011年前9个月（105亿美元）相比，硅谷的风险资本投资在2012年前9个月（82亿美元）滑落了22%。即便如此，硅谷在2012年第3季度所获得的风险投资还是占了全美国风险投资总额的39%。

在2012年第3季度一轮融资的中位金额为370万美元，是自1997年以来最低的季度中位金额。这个结果部分是因为首轮融资所造成的，其募集的中位金额预计在2012年达到250万美元，将为自1992年来最低的年中位金额。

2012年第3季度占首位的风险投资者为谷歌风险（Google Venture），投资21宗，克莱纳帕金斯（Kleiner Perkins）17宗，500新创公司（500 Startups）和NEA各有16宗。谷歌风险最近宣布，将年度资金规模从2亿美元增加到3亿美元，这将允许其进行更多的后期投资（路透社，Sarah McBride，2012年11月8日报道）。

与《风险资源》类似，基于汤森路透（Thomson Reuters）数据编制的《普华永道/全国风险资本协会（PwC/NVCA）MoneyTree™ 报告》 （简称《MoneyTree 报告》）称，2012年第3季度风险投资的交易额达65亿美元，涉及890宗交易，对比2012年第2季度的70亿美元和898总交易（2012年7月报告），金额减少了7.1%，交易数量减少了1%。《MoneyTree报告》还指出，2012年的风险投资不管在金额上还是交易数量上将低于2011年，种子阶段的风险投资尤为疲软。

《MoneyTree报告》还称，2012年第3季度在软件和互联网/数字媒体上的投资依然强劲，金额为21亿美元，但两行业在金额上比2012年第2季度有所下降。以后续生物技术融资为领导的生命科学投资，比2012年第2季度在金额上有所增加，但与2011年前9个月相比，年初至今下降了19%。与2012年第2季度相比，清洁技术方面的投资金额下滑了20%，但随着该行业的投资趋向更小、资本密集程度更低的交易，交易的数量有所增加。

并购活动。

道琼斯（Dow Jones）报告，2012年第3季度，有风险资本支持的美国公司完成了99宗收购交易（包括并购投资），涉及金额130亿美元，与2012年第2季度的110宗交易和137亿美元（2012年7月报告）相比，交易数量减少10%，交易金额减少5%。本季度近一半的被收购公司总部都设在加利福尼亚州。在2012年前9个月中，有风险资本支持的公司完成了314宗收购交易，涉及金额395亿美元，比2011年前9个月的404宗收购交易和406亿美元交易额有所下降。

同样，汤森路透和全国风险资本协会（Thomson/NVCA）报告，2012年第3季度有96宗风险资本支持的收购交易，比2012年第2季度报告的102宗交易（2012年7月报告）下降了6%。2012年第3季度，IT 公司在收购市场独占鳌头，在96宗交易中占了70宗。

首次公开发行活动。

《风险资源》报告，美国风险资本支持的公司在2012年第3季度进行了10次首次公开发行（IPO），募集了8.07亿美元。这与2012年第2季度的11次首次公开发行和77亿美元的募集金额（Facebook占了68亿美元）（2012年7月报告）相比略微下降。

同样，Thomson/NVCA报告， 2012 年第 3 季度 IPO 交易数量为10宗，融资11亿美元，而2012年第2季度为11宗 IPO 交易，融资13亿美元。（Thomson/NVCA在计算募集金额时包括了股东们的出售金额）。IPO 中有6宗来自 IT 行业，6宗来自总部设在加州的公司，并且所有的 IPO 都来自美国的公司。在2012年前9个月，有40宗IPO，而2011年的前9个月则有41宗。

风险资本融资。

Thomson/NVCA报告，53个美国风险基金在2012年第3季度融资50亿美元，对比 2012 年第 2 季度 38 个基金融资 59 亿美元 (2012 年 7 月报告)，融资金额减少 15%，但基金数目增加了 40%。2012年前9个月，148个基金融资162亿美元，相比2011年前9个月募集的124亿美元，融资额增加了31%，但基金个数减少了13%。2012年第3季度，几个大型基金募集的资金占比虽有所下降，但仍占据优势，相较于2012年第2季度的80%，前5名的基金所募集到的资金占总数的55%。

Thomson/NVCA还报告，募集到资金的中型风险基金（规模在2.5至8亿美元）的数量在过去5年里呈明显下降，2006年和2007年分别有41和45家募集到资金，而2011年只有16家募集到资金，2012年上半年只有10家募集到资金（Private Markets，Mark Boslet，2012年10月2日）。

道琼斯报告了大体上相似的资金募集结果，发现2012年第3季度共募集资金47.3亿美元（但只涉及37家基金），2012年到目前为止的募集资金额为175亿美元，而2011年前9个月则募集了127亿美元。然而，道琼斯发现，与2011年同期相比，2012年至今募集到资金的基金个数多了9%。

风险资金募集在2012年第3季度再次大幅落后于风险投资。

非 IT 业资金募集动态。

由于非 IT 业风险基金（如生命科学、清洁技术和硬件基金）传统的募资方法尤为困难，一些替代性的募资机制开始出现。这种募资通常是来自那些投资动机并非仅仅为了资金回报（如填补产品的开发渠道、使一个国家的经济多样化）或有更长期发展规划的实体，如大型公司和政府。

例如，Thomson/NVCA报告，企业风险资本家在2011年到2012年上半年期间参与了17.5%的生命科学融资，比2010/2011年同期的15.3%有所增加。大型制药公司也扩大了对传统的风险资本家的投资，并与他们建立了更紧密的联系（Timothy Hay，VentureWire，2012年10月9日）。强生公司（Johnson & Johnson）甚至在生命科学的中枢，如旧金山、剑桥、伦敦和中国创建了早期的“创新中心”，以便能够更好地接触到处于初期阶段的生命科学公司。（Brian Gormley，VentureWire，2012年9月18日）。

同样，在清洁技术领域已形成了大规模投资网络（Broadscale Investment Network）使大型能源公司与能源新创公司相联系，进行合伙与投资，像通用电气和杜克能源这样的著名公司都付费参与了这一项目。（Yuliya Chernova，VentureWire，2012年9月24日）。

在主权投资上，俄罗斯政府支持的基金中的基金，RVC-USA 已承诺向以医疗器械、IT 基础设施、能源效率技术和电讯为重点的美国新创公司进行多达4亿美元的投资。同样，另一个俄罗斯基金， Rusnano，已经向美国风险基金投资了上亿元，投资主要集中在那些以生命科学为重点的基金（Jonathan Shieber，LBO Wire，2012年9月11日）。

考夫曼(Kauffman)关于移民创业家的报告。

Vivek Wadhwa 在其最近撰写的一篇考夫曼报告中指出，美国对外国企业家的吸引力正在下降。这篇报告发现，在硅谷由外国创始人建立的公司比例从1995年至2005年间的52%减少到2005年至2012年间的43%。签证/移民问题被认为是一个主要问题。美国以外的国家创业环境的改善也是一个可能的因素。该报告发现，移民美国的企业家中，来自印度（33%）的最多，其后为中国（8.1%）、英国（6.3%）， 加拿大（4.2%），德国 （3.9%），以色列（3.5%） 和俄罗斯（2.4%）。

加速器与天使风投。

如上所述，初始阶段的风险投资最近有所下降，但初期非风险资金的增长在继续，或许抵消了这一下降的趋势。

例如，加速器和孵化器的数量在继续增加，在世界范围内估计有200到700个。但人们对于其中某些加速器的价值存有疑虑。考夫曼研究员、风险公司 DFJ Mercury 的 Aziz Gilani 在最近的一项研究中分析了29个加速器，发现45%的加速器都没能造就哪怕一个能获得风险资金的毕业生。Techstar 的 David Cohen 则鼓励加速器公开它们的追踪记录，这样企业家才能在选择过程中得到更多的信息。加速器环境中的一个可能的趋势是专业化的提高，更侧重于帮助某个特定行业的企业家。（Tom Stein，Private Markets，2012年9月5日；Mark Boslet，Private Market，2012年10月2日）。

天使投资也在继续增加，2012年上半年比2011年上半年增加了3.1%，其中40%的资金流入种子和初始阶段的公司。Jeffrey Sohl，“The Angel Investor Market in Q1/Q2 2012: A Market in Steady Recovery”(《2012年第1和第2季度的天使投资者市场：一个逐步复苏的市场》)，风险研究中心（Center for Venture Research），2012年10月10日。

风险资本基金的回报。

Cambridge Associates报告，其风险资本指数价值在2012年第2季度（3季度数据尚未公布）上涨了0.61%，而纳斯达克指数为-5.06%。风险资本指数在2012年6月30日结束的12个月中略高于纳斯达克，为6%对5.82%，但若比较截止到2012年6月30日结束时的十年期数字，风险资本指数仍低于纳斯达克，为每年5.28%对7.21%。Cambridge Associates风险指数已扣除了费用、成本和附带权益。

风险资本情绪。

旧金山大学（University of San Francisco）的 Mark Cannice 教授编制的《硅谷风险资本家信心指数》（Silicon Valley Venture Capitalist Confidence Index™）报告，2012年第3季度，硅谷风险资本家的信心指数为3.53（最高为 5），比2012 年第 2 季度报告的3.47略有增加。风险资本家对高估值、宏观经济的不确定性和生命科学的募资表示了忧虑，但对硅谷创新的深度和广度，特别是在移动、云计算和支付行业，以及拥有大把现金的战略收购商的存在感到鼓舞。

纳斯达克指数。

纳斯达克指数在2012年第3季度上涨了6.1%，在截止到2012年11月8日的第4季度持平。

• 关于方法之备注

在解读 Barometer 结果时请谨记，本结果反映了与上一轮融资（一般为 12 至 18 个月之前）相比，在某个季度筹集资金的公司的平均价格增幅。由于风险资本家（及其投资者）为了补偿他们面临的风险而一般会追求至少 20% 的 IRR，而且按照定义我们没有考虑未能筹得新一轮融资的公司（一般导致投资者亏损），Barometer 在 40% 范围内的增幅应属正常。

在对比当期结果和基于第三方数据的前期结果（例如风险资本家投资的金额、并购所得款项的金额等）时，我们使用第三方最初就该期公布的结果，而非此后根据其他信息更新的结果，这样可以更好地与当期公布的结果比较。例如，在比较第4季度结果和第3季度结果时，我们使用最初公布的第3季度结果，该结果一般在 10 月份提供，而不是通常在 1 月份提供的更新结果。在我们的报告中，如遇此类情况，将在括号内说明首次报告信息的日期。

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