我们对总部在硅谷的公司在 2014 年第 2 季度达成的 174 笔风险融资交易的条款进行了分析。
泛伟律师事务所调查结果概览
自我们开始本调查以来,2014 年第 2 季度的估值结果是历史上的最强估值。
- 溢价融资超过折价融资,其中溢价融资占 80%,折价融资占 6%,平价融资占 14%。溢价融资与折价融资之间相差 74 个百分点,是我们自 2002 年第 1 季度开始计算溢价/折价融资以来相差最大的一个季度。
- 泛伟律师事务所的 Venture Capital Barometer™ 显示平均价格上涨 113%,是我们自 2004 年第 1 季度开始计算此统计值以来的最大值。
- 2014 年第 2 季度融资的价格增幅中位数为 75%,是我们自 2010 年开始计算中位数以来的最大值。
- 互联网/数字媒体、软件和硬件行业表现均十分强劲,其中互联网/数字媒体行业的 Barometer 值 (169%) 和增幅中位数(99%) 最高;软件业不仅维持强劲估值,其 A 系列融资之后的融资的比例也增加至 48%;硬件行业同样表现强势,132% 的 Barometer 值位列第二。生命科学行业也表现稳健,清洁技术行业则落后其他行业,但仍处于合理区间。
其他行业数据概览
整体而言,2014 年第 2 季度仍是美国风险投资环境表现十分强劲的一个季度。
- 风险资本投资达到 2001 年第 1 季度以来的最高水平。
- 风投支持的 IPO 落后于表现十分强劲的 2014 年第 1 季度,但 2014 年上半年的 IPO 数量已超过 2008 年至 2012 年每年的全年IPO总量,如果目前的走势持续,对于风投支持的 IPO来说, 2014 年将是自 2000 年以来表现最佳的一年。
- 虽然落后于表现强势的 2014 年第 1 季度,但2014 年第 2 季度的收购交易仍表现良好。
- 风险募资在这个季度再次表现良好,就募资基金数量来说,达到自 2007 年第 4 季度以来的最高值,不过募资金额落后于 2014 年第 1 季度。
- 2014 年第 2 季度的风险投资人信心指数基本上与 2014 年第 1 季度持平,按五分制计算大约达到 4 分水平。
泛伟律师事务所的估值数据价格变化——与前一轮融资相比,某个季度获得融资的公司的价格变化走势。

按融资轮次划分,折价的比例如下:

泛伟律师事务所 Venture Capital Barometer™ 价格变化的幅度——下图是公司在某个季度融资的每股价格,与该公司在其前一轮融资中的每股价格相比,价格变化的平均百分比。在计算平均值时,溢价、折价和平价融资都包括在内,且没有对募集资金进行加权计算。

按融资轮次划分,Barometer 的结果如下:

按行业划分的价格变化和泛伟律师事务所 Venture Capital Barometer™ 结果——下表按行业组划分,载列了在 2014 年第 2 季度进行了融资的公司的价格变化走势和 Barometer 结果(相对于其上一轮融资)。上述结果并不包括进行 A 轮融资的公司,因为它们没有上一轮融资可以比较。
按行业划分的折价结果——下表列载按行业划分,在过去八个季度每个季度的“折价”百分比。

按行业划分的 Barometer 指数——从下表可以看出按行业组划分的过去八个季度每个季度的 Barometer 指数。

下图是用图形对上表结果进行展示。

价格变化中位百分比——下图是公司在某个季度融资的每股价格,与该公司在其前一轮融资中的每股价格相比,价格变化的中位百分比。在计算中位数时,溢价、折价和平价融资都包括在内,且没有对募集资金进行加权计算。请注意,这与 Barometer 不同,Barometer 是基于价格变化的平均百分比。

按行业划分的价格变化中位百分比——下表载列按行业组划分,在过去八个季度每个季度的价格变化中位百分比。请注意,这与 Barometer 不同,Barometer 是基于价格变化的平均百分比。

下图是用图形对上表结果进行展示。

融资轮次——按系列划分,本季度的融资轮次如下表所示。

泛伟律师事务所的法律条款数据
清算优先权——高级清算优先权在以下比例的融资中使用。

按系列划分,高级清算优先权的百分比如下:

倍数清算优先权——高级清算优先权为倍数清算优先权的比例如下:

在高级清算优先权为倍数清算优先权的情况下,倍数的范围细分如下

参与分配清算优先权——规定参与分配清算优先权的融资比例如下:

在规定了参与分配清算优先权的融资中,未设上限的融资比例如下:

累积股息——规定了累积股息的融资比例如下

* 请注意,在 2012 年第 3 季度累积股息的使用率明显较高。我们注意到,46% 使用累积股息的融资是在生命科学行业,38% 使用累积股息的融资(生命科学融资的 33%)没有规定参与分配清算优先权,这意味着在这些融资中,累积股息被用来替代参与清算优先权。
反稀释条款——使用反稀释条款的融资比例如下:

继续参与条款——订有继续参与条款的融资比例如下:

请注意,有轶事证据表明,公司越来越多地使用“拉升”(pull up) 合同条款替代依据章程制定的继续参与条款。这两种条款的经济效应相似,但执行方式不同。上述信息包括部分(但可能不是全部)拉升 (pull up) 条款,因此可能对这些条款的使用情况介绍得不充分。
赎回——规定可由投资者选择进行强制赎回或赎回的融资比例如下:

企业重组——A 轮融资后涉及企业重组的融资(即将股票反向分割或转换成另一系列或类别的股票)比例如下

- 脚注
1在对比当期结果和基于第三方数据的前期结果(例如风险投资人投资的金额、并购所得款项的金额等)时,我们使用第三方最初就该期公布的结果,而非此后根据其他信息更新的结果,这样可以更好地与当期公布的结果比较。例如,在比较第 4 季度结果和第 3 季度结果时,我们使用一般在 10 月份最初公布的第 3 季度结果,而不是通常在次年 1 月份公布的更新结果。在我们的报告中,如遇此类情况,将在括号内说明首次公布结果的日期。
- 关于我们的调查
泛伟风险资本调查于 2002 年第 1 季度首次发布,此后每季度发布一期。它的目的是为全球的企业家和风险投资界提供有关硅谷风险融资条款的信息,并介绍美国风险投资环境的整体趋势。
本调查免费向所有人提供,仅需在 www.fenwick.com/vcsurvey/sign-up 注册。我们很高兴成为企业家、投资人、教育工作者、学生、记者和政府人员的信息来源。
本调查包括两种不同的信息来源:(i) 我们自己对硅谷发生的交易的分析,包括有关估值和法律条款的信息;以及 (ii) 有关美国风险投资环境整体趋势的第三方数据分析。
我们对硅谷融资活动的分析所依据的是由我们的律师和律师助理独立收集的数据,并未偏向于或过度反映本律所参与的融资项目。我们认为,与仅报告一家律师事务所处理的交易相比,这种方法能够在统计学上提供更为有效和广泛的数据。
我们的目标是在每季度结束后约六周发布我们的调查,这时有关全美风险投资环境的主要第三方信息来源已经发布其结果,这样我们就能分析并报道单个报告中可能未明确显示的更大范围的趋势。
为确定一家公司是否总部位于“硅谷”,我们查看的是其公司总部的区码。此地区所包含的区码为650、408、415、510、925、916、 707、831 和 209。虽然这些区码涵盖的地理区域比“硅谷”更广,但我们仍采用这个定义,这与道琼斯对旧金山湾区所采用的定义方式相称。<
- 关于方法
在解读 Barometer 结果时请谨记,本结果反映了与上一轮融资(一般为 12 至 18 个月之前)相比,在某个季度融资的公司的平均价格增幅。由于风险投资人(及其投资者)为了补偿他们面临的风险而一般会追求至少 20% 的内部收益率,而且按照定义我们没有将未能筹得新一轮融资的公司(这很可能意味着投资人在这些公司的投资已经亏损)考虑在内,Barometer 在 40% 范围内的增幅应视为正常。另请注意,我们的计算并未按“美元加权”处理,即无论规模如何,对所有轮次的风险投资等同对待。
们尽可能提供第三方报告的链接,使读者能够根据需要了解更多详细信息。在此,我们诚挚感谢 Venture Capital Journal(风险资本期刊)、VentureWire 和 PeHUB 为我们的读者提供免费访问本为收费项目的相关链接的权限。
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在编制本文时,会进行假设、整合和分析,概不保证本文提供的信息准确无误。泛伟律师事务所 (Fenwick & West LLP) 及其任何合伙人、律师、工作人员或代理均不对本报告中的信息(包括任何错误及缺失)承担任何责任。本报告内容并非作为法律建议或意见而提供,亦不得视为法律建议或意见。对于本调查报告中表达的任何针对风险投资环境或其他议题的意见,它们仅代表作者本人的观点,不代表泛伟律师事务所的观点。
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